Bakit Nagdurugo ng Pera ang mga Spot Crypto ETF

1 Ang mga Crypto ETF ay Dumudugo ng Pera

1.1 Mula sa Record Inflows hanggang Historic Outflows

Ang unang bahagi ng 2024 ay parang IPO moment ng crypto: on 11 Enero 2024 Ang mga regulator ng US ay kumaway sa unang batch ng spot Bitcoin exchange‑traded pondo. Sa ilalim ng apat na linggo, halos na-vacuum ang mga produktong iyon $10 bilyon sa sariwang kapital—isang average ng $125 milyon bawat araw—habang ang Bitcoin ay sprinted patungo sa isang bagong all-time high.

Noong huling bahagi ng Pebrero, sumikat ang kaguluhan. Ang iShares ng BlackRock ay Bitcoin Pagkatiwalaan (IBIT) winasak ang rekord para sa pinakamabilis na ETF sa $10 bilyon sa mga asset—ginagawa ito nang makatarungan pitong linggo—bago lagyan ng topping $20 bilyon makalipas ang isang buwan. Ngunit kung ano ang nagsimula bilang fire-hose ng mga pag-agos ay unti-unting nabaligtad hanggang 2024 at hanggang 2025: Enero 2 2025 ang nag-chalk sa unang tatlong araw na withdrawal streak ng IBIT, na nilimitahan ng isang $465 milyon solong araw na paglabas, at lingguhang mga redemption ay pinabilis sa buong segment.

1.2 Saklaw ng Problema: Bitcoin‑ versus Ethereum‑Focused Products

Ang mga pag-agos ay hindi pantay na ipinamamahagi. Hawak pa rin ng mga sasakyan ng Bitcoin ang malaking bahagi ng mga asset (≈ $92 bilyon), ngunit nangingibabaw din sila sa redemption tape: ang pagtatapos ng linggo Abril 14, 2025 nakita $751 milyon iwanan ang Bitcoin ETF. Iba ang kuwento ng mga produkto ng Ethereum—mas maliit na AUM (≈ $7 bilyon) ngunit patuloy na walang interes. Sa loob ng 11-araw na kahabaan noong Marso, nag-leak sila $358 milyon, at ang punong barko na Grayscale ETHE ay sumuko ng higit sa kalahating bilyong dolyar year-to-date habang ang mga mamumuhunan ay tumatanggi sa kawalan ng kakayahang kumita ng ani ng staking.

1.3 Snapshot ng Kasalukuyang Daloy (Abril 2025)

Ang larawan ng daloy ay nananatiling pabagu-bago. Ang isang maikling dalawang-araw na rebound sa kalagitnaan ng Abril ay naputol noong 17 Abril naitala $169.9 milyon sa net Bitcoin ETF outflows, na pinuputol ang sunod-sunod na recovery. Nag-log na ngayon ang lingguhang data ng CoinShares $7.2 bilyon kinuha mula sa mga digital‑asset funds mula noong unang bahagi ng Pebrero, na epektibong binubura ang halos lahat ng 2025 inflows. Ang mataas na bayad ng Grayscale na GBTC lamang ay tinatantya na halos bumaba na $20 bilyon mula noong conversion—isa sa pinakamalaking capital exodo sa kasaysayan ng ETF.

2 Anatomy of the Outflows

2.1 Fee Drag at ang Race to the Bottom

Ang digmaan sa bayad na sumiklab noong Enero 2024 ay naging isang umiiral na banta sa mga nanunungkulan na may mataas na halaga. Matatag ang Grayscale sa 1.5%, habang ang mga mas bagong karibal ay nagbawas ng mga ratio ng gastos sa kasing baba 0.12% sa pamamagitan ng pansamantalang waiver. Ang median spot‑Bitcoin ETF fee ay naka-hover na ngayon sa ibaba 0.30%. Sa bawat karagdagang batayan ng alitan, pagganap gaps widen—pagsasama-sama taun-taon at ginagawang masakit na nakikita ang mga pagkakaiba sa bayad sa kabuuang-return chart. Hindi nakakagulat, sinusubaybayan ng mga pattern ng redemption ang mga tier ng bayad halos isa-para-isa: Halos dumugo ang GBTC US$20 bilyon mula noong conversion, habang ang sub‑0.30 % na mga kapantay ay patuloy na nakakaakit ng mga malagkit na "core" na alokasyon kahit na sa mga down na linggo.

2.2 Mga Limitasyon sa Estruktura: Walang Staking, Walang Magbubunga

Hindi tulad ng paghawak ng mga native na token on-chain, ang mga namumuhunan ng ETF ay hindi maaaring mag-stake ng Ethereum o lumahok sa Bitcoin layer‑two yield program. Kasalukuyang nagbubunga si Ether 3.5 – 5 % sa pamamagitan ng katutubong staking; Ang mga programang “pass‑through” ng Bitcoin sa ilang partikular na tagapag-alaga ay nag-aalok ng < 1 %, ngunit kahit na iyon ay naka-zero out sa mga wrapper ng ETF. Ang yield differential ay sumisira sa kabuuang-return case para sa mga passive na sasakyan, na nagtutulak sa mga sopistikadong mamumuhunan pabalik sa-chain o patungo sa mga sentralisadong palitan na dumadaan sa mga reward. Ang resulta: Ang ETHE ng Grayscale ay nakakita ng walang humpay na paglabas—tapos US$2.9 bilyon mula noong Hulyo 2024—sa kabila ng paghawak ng presyo ng Ethereum sa itaas US $ 3,100.

2.3 Pagkuha ng Kita, Mga Diskwento sa NAV, at Presyon ng Arbitrage

Marso 2024 US$73 k Ang mataas na Bitcoin ay nag-catalyze sa unang wave ng profit-taking. Habang dumarami ang mga redemption, ang GBTC ay lumipat mula sa fractional premium tungo sa a –1.8 % diskwento, habang ang ETHE ay dumulas sa –8.2 %. Ang mga market-maker ay nag-arbitrage sa mga diskwento na ito sa pamamagitan ng pag-short ng mga ETF at pagbili ng lugar, na nagpapabilis ng mga pag-agos. Halamang-bakod ang mga pondo ay nag-cycled din ng kapital sa CME futures upang makuha ang mga base spread, na lalong nag-drain ng ETF pagkatubig. Ang mekanikal na pagbebenta na nauugnay sa mga awtorisadong-participant redemptions ay pinalaki ang downside pagkasumpungin, ginagawang mga self-fulfilling outflow spiral ang maliliit na NAV gaps.

2.4 Macro at Regulatory Headwind

Malagkit US pagpintog at isang Federal Reserve na iginigiit sa "mas mataas para sa mas matagal" na pinananatiling positibo ang mga tunay na ani hanggang Q1 2025, na pinababa ang hindi nagbubunga crypto salaysay. Samantala, ang patuloy na paglilitis ng SEC laban sa mga pangunahing palitan at pagkaantala ng Kongreso sa stable‑coin na batas ay nagpapanatili ng ulap ng regulasyon. panganib. Sa ibang bansa, sa Europa markets sa Crypto‑Assets (MiCA) na mga panuntunan ay hindi pa umaayon sa mga balangkas ng US, na nililimitahan ang cross-border ETP marketing. Sama-sama, ang mga macro-regulatory cross-currents na ito ay nagbawas ng risk appetite tulad ng pagkawala ng mga ETF ng kanilang bagong premium.

3 Market Microstructure at Gawi ng Mamumuhunan

3.1 Pag-ikot ng Institusyon at Arbitrage ng Hedge‑Fund

Ang kapital ay hindi umaalis sa crypto; ito ay umiikot. Ipinapakita ng data ng CME bukas na interes sa cash-settled Bitcoin futures na umaakyat sa isang record 27,400 kontrata on Abril 15, 2025—katumbas ng halos 137 000 BTC or US $8.9 bilyon sa umiiral na mga presyo. Ang mga asset-manager account ay net-long +9,600 kontrata habang ang mga leveraged na pondo ay lumipat sa –11,200 kontrata, na naglalarawan ng klasikong carry‑trade: hedge‑fund short futures o ETFs at bumili ng spot to harvest basis spread o NAV discounts. Ang bawat awtorisadong pag-redeem mula sa GBTC ay nagbibigay ng mga bagong barya arbitrahe desk, na agad na nire-recycle ang mga ito sa high-margin futures complex o offshore perpetuals. Sa katunayan, lumilipat ang liquidity mula sa wrapper ng ETF patungo sa mga derivatives na lugar na maaaring mapondohan nang mas mura at ma-hedge sa loob ng araw.

3.2 Titing Sentiment at Mga Salaysay ng Media

Google Trend nakapuntos ng termino para sa paghahanap “Bitcoin ETF” at 100 sa panahon ng siklab ng paglulunsad noong Enero 2024. Bumagsak ang interes sa 28 pagsapit ng Disyembre ngunit umabot sa 34 noong Marso 2025—ang unang sunud-sunod na pagtaas sa taong ito. Gayunpaman, ang trapiko ay nananatiling mas mababa sa mga antas na kinakailangan upang mabawi ang pagbebenta ng institusyon. Ang kumpanya ng social-media analytics na LunarCrush ay nag-log a 61% pagbaba sa mga pagbanggit ng hashtag (#BitcoinETF, #SpotETF) sa pagitan ng Q2 2024 at Q1 2025. Ang pangunahing coverage ay nag-pivote din mula sa mga headline ng "makasaysayang pag-apruba" hanggang sa "mag-record ng mga outflow" na sound-bites, na nagbibigay ng reflexive loop: ang mga negatibong daloy ay nagtutulak ng mga negatibong kwento, na nagpapahina sa sigla ng retail at nagpapalakas ng sigla.

3.3 Liquidity Dynamics: Exchanges vs ETF Order Books

Noong Abril 17, 2025, na-print ang pinagsama-samang spot-exchange turnover (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) US $34 bilyon, ang pinakamataas mula noong Marso na rurok ng presyo, samantalang ang kabuuang dami sa buong sampung US Bitcoin spot ETF ay makatarungan US $2.1 bilyon, pababa 39% mula sa average ng Pebrero. Ang Bitcoin perpetuals ng Coinbase International ay nag-iisa tumakbo US $100 bilyon sa lingguhang dami ng notional, pinaliit ang pangangalakal ng ETF. Lumawak ang mga bid-ask spread sa loob ng mga aklat ng order ng ETF 4–6 na batayan na puntos sa mga tahimik na araw—dobleng antas ng Q1 2024—dahil ang mga market-maker ay nagba-bakod na ngayon ng imbentaryo sa mas malalalim na offshore derivatives pool kaysa sa mga ETF mismo. Ang kamag-anak na illiquidity ay higit na nagpapawalang-bisa sa taktikal traders, na nag-iiwan sa mga matagal-lamang na may hawak na makatanggap ng mga pagtubos.

4 Competitive Landscape ng Crypto ETFs

4.1 The Legacy Trusts: Grayscale's GBTC & ETHE

Na-convert ng Grayscale ang mga dekadang lumang closed-end na trust nito sa exchange‑traded pondo sa 11 Enero 2024, kaagad na nagmamana ng napakalaking base ng asset—gayunpaman, ang pinakamataas na iskedyul ng bayad sa industriya (1.50%). Pagkatapos ng conversion, pinangangasiwaan pa rin ng GBTC ang pinakamalaking pool ng Bitcoin na hawak ng isang produkto (≈ 303 000 BTC nagkakahalaga ≈ US $21.5 bilyon) kahit na pagkatapos ng mga nakamamanghang pag-agos. Ang ETHE ay nananatiling nangingibabaw sa pampublikong sasakyang Ether (≈ 1.9 milyong ETH, ≈ US $6 bilyon AUM) ngunit dumudugo ang kapital bawat linggo habang ang mga mamumuhunan ay nag-aalsa laban sa parehong bayad at kawalan ng on-chain staking yield.

Ang ad ng Grayscalevantage ay pagkilala sa tatak; gastos ang takong ni Achilles. Hanggang sa bumaba ang mga bayarin sa pamamahala 0.30%, inaasahan ng mga analyst ang tuluy-tuloy na patak ng mga barya na lalabas patungo sa mas murang mga wrapper.

4.2 Ang Mga Naghahamon ng Mababang Bayarin: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT itakda ang tono na may agresibong mababa 0.25% bayad sa headline at isang labindalawang buwang waiver na hinahati ang unang US $5 bilyon sa 0.12%. Sa pamamagitan ng Abril 18, 2025 ang pondo ay nasa ibaba lamang US $23 bilyon AUM, na sumisipsip ng malaking bahagi ng natitirang pag-agos kahit na sa mga linggong walang panganib.

Fidelity FBTC sinasalamin ang ekonomiya ng IBIT (0.25 % na bayad, anim na buwang pagwawaksi) at nakalap ≈ US $15 bilyon. Bitwise BITB naging mas mabuti: isang permanenteng 0.20% bayad—ibinaba sa 0.00% sa unang US $1 bilyon hanggang Enero 2026—na tinutulungan itong tumawid sa US $5 bilyon marka. Ang mga produktong ito ay humahatol lamang sa mga tagapaglaan tulad ng Nakarehistro Pamumuhunan Mga tagapayo, na marami sa kanila ay may pagpapasya na mamuhunan lamang sa mga ETF na may sub‑0.40 % na kabuuang ratio ng gastos.

4.3 Mga Mini Trust, Derivatives, at Active Crypto ETF sa Pipeline

Ang mga second-tier issuer ay nagta-target ng mga angkop na lugar: ARK 21Shares (ARKB) at Invesco Galaxy (BTCO) nag-aalok ng katamtamang bayad na advantages (0.21 %–0.25 %) kasama ang mga overlay ng ESG. HODL ni VanEck at Ang BRRR ni Valkyrie i-market ang kanilang mga sarili bilang "Bitcoin purist" na naglalaro na hindi gaanong madalas na binabalanse para mabawasan slippage.

Inaasahan, ilang mga aplikante (Franklin Templeton, WisdomTree) ang nag-file para sa Mga Ethereum ETF na “staking-enabled”. na maaaring ipamahagi ang isang bahagi ng mga gantimpala ng validator. Samantala, sinusuportahan ng CFTC-regulated futures complex ang lumalaking ani ng aktibong pinamamahalaang Bitcoin estratehiya pondo (hal., BITX, MAX) na nagpapalipat-lipat sa pagitan ng futures at cash upang mapahina ang pagkasumpungin.

Itinatampok ng mga figure na ito ang isang bifurcated market: pinagkakatiwalaan ng legacy ang hemorrhage capital sa ilalim ng presyon ng bayad, habang pinagsasama-sama ng mga low-fee entrants ang share at niche na mga produkto sa mga espesyal na anggulo gaya ng ESG o active. pamamahala ng panganib.

5 Pagkakataon sa gitna ng Dugo

5.1 Discount‑to‑NAV Arbitrage Strategies

Mga diskwento ng –1 % hanggang –2 % sa GBTC at –8 % sa ETHE ay maaaring magmukhang katamtaman sa tabi ng dobleng-digit na gaps ng panahon ng pagtitiwala, ngunit isinasalin pa rin ang mga ito sa makabuluhang alpha para sa mga hedge-fund desk na makakabili ng mga share ng ETF, maka-redeem para sa mga coin, at maka-liquidate sa on-chain. Para sa mga retail investor na walang awtorisadong-participant access, ang pagbili lang ng mga share na mas mababa sa net-asset value ay nag-aalok ng naka-embed na cushion versus spot. Ipinapakita ng mga makasaysayang pag-aaral ng mean‑reversion na ang diskwento ng GBTC ay lumiliit hanggang sa mas mababa 0.5% sa panahon ng renewed inflow bursts, na nagpapahiwatig ng potensyal +150 batayan-puntos out-performance kung umaagos ang pagbabago. Dapat subaybayan ng mga mamumuhunan ang mga pang-araw-araw na premium/discount feed mula sa mga issuer at mga dashboard ng analytics ng ETF at maging handa na paikutin ang kapital nang mabilis.

5.2 Tax‑Loss Harvesting & Portfolio Rebalancing Angles

cryptocurrency nananatili sa labas ng US panuntunan sa paglalaba, ibig sabihin ang isang mamumuhunan ay maaaring magbenta ng Bitcoin ETF, mapagtanto ang pagkawala ng kapital, at agad na bumili muli ng pagkakalantad sa Bitcoin—alinman sa pamamagitan ng isang katunggali na mas mababa ang bayad o direktang kustodiya—nang hindi naghihintay ng nakasanayang 30 araw. Malamang na magsasara ang butas na ito sa sandaling ibagay ng Kongreso ang crypto sa securities law, ngunit simula Abril 2025 ay gagawa ito ng isang bihirang libreng opsyon upang mabawi ang iba pang mga pakinabang sa 2025 habang nananatiling ganap na namuhunan. Pinagsasama ng mga sopistikadong allocator ang pag-aani ng pagkawala sa arbitrage ng bayad: gawing kristal ang pagkawala ng GBTC, lumipat sa isang 0.25 % na pondo, at kunin ang parehong tax alpha at taunang pagtitipid sa bayad.

5.3 Rate‑Cut Tailwinds: Paano Maaaring I-flip ng Patakaran sa Monetary ang Script

Ang mga futures market ay itinalaga na ngayon ≈ 70 % logro ng unang Federal‑Reserve rate na bawasan ng Hulyo 2025 FOMC meeting, kasama ang traders pagpepresyo ng pinagsama-samang 50 batayan-puntos ng easing sa katapusan ng taon. Ang mas mababang real yield ay nauugnay sa kasaysayan sa mas malakas na pagganap ng crypto habang bumababa ang halaga ng pagkakataon sa paghawak ng mga hindi nagbubunga na asset. Dapat bang ang Fed Ang pivot, natutulog na mga badyet sa panganib sa mga pensiyon at mga multi-asset na pondo ay maaaring muling i-deploy sa pinaka-likido na mga crypto proxy—ang mga spot ETF—muling pag-compress ng mga diskwento at pagbaligtad sa mga pag-agos ng YTD.

5.4 Staking-Enabled o Hybrid Funds: Ang Susunod na Product Wave?

Regulasyon momentum nagmumungkahi na ang pass‑through yield ay hindi na isang malayong pangarap. Noong Abril 2025, kinilala ng SEC ang mga nakabinbing pagbabago para sa in‑kind redemptions at staking sa loob ng iminungkahing Ethereum ETF mula sa Fidelity at Franklin Templeton, kahit na ang ahensya ay hindi pa nakakapag-sign off. Ang mga parallel filing para sa Solana at maging ang multi-asset na "crypto income" na mga pondo ay tahasang tumutukoy sa mga reward ng validator. Kung maaaprubahan, babagsak ng mga hybrid na ito ang puwang ng utility sa pagitan ng on-chain na pagmamay-ari at mga ETF, na malamang na magpapalabas ng bagong yugto ng paglalaan ng asset—lalo na mula sa mga institusyong pinaghihigpitan sa '40 Act structures.

6 Expert Outlook at Pagsusuri ng Scenario (2025‑2026)

6.1 Base Case: Pagsasama-sama ng Patagilid

Karamihan sa mga strategist ay nakakakita ng panahon ng paglamig sa halip na isang pag-crash. Sa ilalim ng batayang kaso na ito, ang patakarang hinggil sa pananalapi ng US ay unti-unting humina—isa o dalawa 25 batayan-punto mga pagbawas simula sa huli‑2025—ang pagpapanatiling tunay na mga resulta ay positibo ngunit hindi gaanong parusa. Ang Bitcoin at Ethereum ay umiikot sa loob ng malawak na hanay ng pag-apruba (BTC US $55 k–80 k, ETH US $2 .7 k–4 k). Ang compression ng bayad sa mga legacy na produkto ay nagpapatuloy, na pinipilit ang Grayscale sa ibaba 1.00% sa pamamagitan ng Q4 ngunit nawawala pa rin ang mga katamtamang asset sa mas murang mga kapantay. Ang mga net spot‑ETF na daloy ay nag-hover nang malapit sa zero: ang mga araw ng pag-agos at ang mga araw ng pag-agos ay magkapalit, na nag-iiwan sa buong taon ng 2025 na halos balanse pagkatapos ng brutal na Q1 drain. Ang mga diskwento ay naninirahan sa isang makitid na koridor (GBTC –1 % hanggang –0.5 %; ETHE –6 % hanggang –4 %) habang ang mga awtorisadong kalahok ay oportunistang nag-aarbitrage sa anumang mas malawak na puwang. Ang sentiment sa merkado ay nananatiling maingat na nakabubuo, naghihintay ng isang katalista—ang kalinawan ng regulasyon o macro easing—upang masira ang saklaw.

6.2 Bull Case: Regulatory Clarity + Staking Integration + Rate Cuts

Ang nakabaligtad na senaryo ay nagtataglay ng tatlong tailwind. Una, mabilis na sinusubaybayan ng Kongreso ang isang bipartisan na digital-asset framework na nag-aalis ng panganib sa mga panuntunan sa pag-iingat at mga green-light na limitado ang staking sa loob ng '40 Act funds. Pangalawa, ang front-load ng Federal Reserve ay nagpapagaan, pinuputol ang mga rate ng patakaran sa pamamagitan ng 75 batayan-puntos bago ang Disyembre 2025 at pagsenyas ng balanse sa sheet ng neutralidad. Sa wakas, inaprubahan ng SEC ang in-kind na pagkuha ng Ethereum ETF at pinapayagan ang mga issuer na dumaan sa mga staking reward. Bumalik ang kapital: ang pinagsama-samang pag-agos ng spot‑ETF ay tumaas ng US $25 bilyon, binubura ang lahat ng naunang pag-agos. Bawas sa bayad sa GBTC 0.25% ganap na tinatapos ang diskwento, na nagtutulak ng maikling premium. Binubuo ng Bitcoin ang isang bagong all-time high sa itaas US $95 k, na may mga on-chain na volume na sinasalamin ng isang record US $9 bilyon average na pang-araw-araw na turnover sa mga ETF. Ang mga modelong institusyonal—lalo na ang mga pensiyon sa US na nangangailangan ng mga istruktura ng ETF—ay naglalaan ng dagdag 0.2% sa crypto sa sari-saring mga portfolio, na nagpapatibay sa klase ng asset.

6.3 Bear Case: Extended Risk‑Off, Fee‑Compression Squeeze at Higit pang Outflow

Nagtatampok ang downside na kuwento ng malagkit na inflation at isang Fed na nagde-delay ng mga pagbawas hanggang 2026. Nananatili sa itaas ang mga tunay na rate 2%, ang mga kumpanya ng dolyar, at geopolitical na panganib (hal., isang sariwang pagkabigla sa enerhiya) ay nagtutulak ng mas malawak na panganib-asset exodus. Ang mga digmaan sa bayad sa ETF ay tumitindi: Bitwise ay bumabawas sa 0.10%, Ibinababa ng Fidelity ang mga bayarin sa isang taon, at sumuko ang Grayscale sa 0.25% pa rin trails on flows. Ang mga awtorisadong kalahok ay agresibong kumukuha, humihila ng isa pa US $30 bilyon mula sa mga pondo ng Bitcoin at US $4 bilyon mula sa mga pondo ng Ether. Kung walang malinaw na regulatory pathway, staking-enabled ETFs stall at on-chain alternatives hoover liquidity. Ang GBTC at ETHE ay naninirahan sa mas malawak na mga diskwento (–3 % at –10 % ayon sa pagkakabanggit) habang ang Bitcoin ay bumababa hanggang US $42 k at Ethereum sa US $1.8 k. Sa ilalim ng stress na ito, hindi bababa sa isang maliit na issuer ang nagsasara ng produkto nito dahil sa patuloy na sub‑scale na AUM.

7 Plano ng Aksyon ng Mamumuhunan

7.1 Checklist ng Due-Diligence para sa Pagsusuri ng mga Crypto ETF

Bago maglaan ng bagong kapital—o pag-ikot mula sa isang mamahaling wrapper—maglapat ng sistematikong screen:

• Total Expense Ratio (TER) – target ≤ 0.30 % para sa core exposure. Bawat 10 bps na pagkakaiba ay nagkakahalaga ng ≈ 0.6 % ng pinagsama-samang pagganap sa loob ng limang taong abot-tanaw.
• Premium/Discount Volatility – suriin ang 30-araw na average na paglihis mula sa NAV; ang isang mahigpit na banda (< 0.4 %) ay nagpapahiwatig ng malusog na awtorisadong aktibidad ng kalahok.
• Mga Sukatan sa Pagkatubig – average na pang-araw-araw na dami ng dolyar ≥ US $50 milyon at on‑screen spreads ≤ 4 bps para sa mahusay na pagpapatupad.
• Tagapangalaga at Seguro – kumpirmahin ang multi‑sig o segregated cold-storage custody, kasama ang saklaw ng patakaran sa krimen; Ang IBIT at FBTC ay gumagamit ng Coinbase Custody na may US$200 milyon na sobrang pagkawala ng insurance.
• Share‑Creation Structure – binabawasan ng mga in-kind na likha/pagtubos ang pagtagas ng buwis; ang mga prosesong cash-only ay nagkakaroon ng trading slippage sa loob ng pondo.
• Regulatory Pipeline – ang mga issuer na may mga nakabinbing pagbabago para sa staking o in-kind na mga redemption ng ETH ay ginagarantiyahan ang isang forward premium.

7.2 Exposure ng ETF vs Direct Custody vs Staking Platforms

Alituntunin: Gumamit ng mga ETF para sa pagkakalantad sa loob ng retirement o advisory account; self-custody para sa mga estratehikong pangmatagalang pag-aari; on-chain staking para sa yield-seeking, tech-savvy capital.

7.3 Pagsusukat ng Posisyon, Mga Kontrol sa Panganib, at Rebalancing ng Windows

• Core-Satellite Framework – limitahan ang kabuuang crypto sa 2 – 5 % ng isang sari-sari katungkulan. Ilaan ang 70 % ng slice na iyon sa mababang bayad na Bitcoin ETFs (core) at 30 % sa satellite plays (staking ETH, liquid-staking token, o mas matataas na-beta alt‑ETF).
• Volatility Budgeting – target na pagkakapantay-pantay ng panganib: maglaan ng crypto notional na ang pang-araw-araw na VaR ay katumbas ng isang 20 % na equity na posisyon. Isaayos ang sukat kada quarter batay sa natanto na pagkasumpungin.
• Iskedyul ng muling pagbabalanse – kinukuha ng calendar-quarter rebalancing ang mean-reversion; Ang mga intra‑quarter trigger sa ± 150 bps ng NAV discount wideness ay maaaring magbigay-katwiran sa taktikal trades sa pagitan ng mga produkto.
• Stop‑Loss & Hedge Tools – gamitin ang CME micro Bitcoin futures para sa downside hedging; Ang 1 BTC micro ay katumbas ng 0.01 BTC, na nagbibigay-daan sa granular na coverage laban sa mga posisyon ng ETF nang hindi nagti-trigger ng mga komplikasyon ng wash-sale.

7.4 Daloy ng Data at Bayad-Baguhin ang mga Dashboard para Subaybayan

• CoinShares Weekly Digital‑Asset Fund Flows (nai-publish noong Lunes) – high-frequency na snapshot ng pag-uugali ng institusyonal.
• Farside Investors ETF Dashboard – real-time na paggawa/pagkuha at mga premium na chart para sa IBIT, GBTC, FBTC, ETHE, at iba pa.
• Bloomberg Terminal Function – pinagsama-samang cross-venue na mga heat map at rolling NAV spread.
• Mga Paghahain ng Nag-isyu (SEC EDGAR) – subaybayan ang S‑1 o 497K na mga suplemento para sa mga pagbawas sa bayad at mga pagbabago sa istruktura (hal., nakabinbing mga pagbabago sa staking).
• On‑Chain Glassnode at Dune Analytics Boards – subaybayan ang mga paggalaw ng barya pagkatapos ng redemption upang masuri ang presyon ng arb.

8 Konklusyon – Dead End o Bersyon 2.0?

8.1 Ano Talaga ang Ibig Sabihin ng 2025 Bloodbath

Ang unang taon ng Crypto sa ilalim ng spotlight ng ETF ay nagpatunay ng dalawang bagay nang sabay-sabay: ang sigasig ng mamumuhunan ay maaaring magkatotoo sa bilis ng record, at ang kapital ay maaaring tumakas nang kasing bilis kapag ang istraktura, mga bayarin, at macro ay nagbanggaan. Ang kagila-gilalas na pagbaliktad mula sa $10 bilyon sa Enero 2024 ay umagos sa marami $500 milyon‑plus Ang mga lingguhang outflow sa 2025 ay hindi gaanong nakamamatay na hatol sa klase ng asset kaysa sa isang stress-test ng product-market fit. Ang mga pambalot na may mataas na alitan, zero yield, at kawalan ng katiyakan sa patakaran ay ginawa ang inaugural cohort ng mga spot ETF sa mga gulong ng pagsasanay—hindi pa ang sleek racing bikes institusyon sa huli ay gusto.

8.2 Gumagalaw Na ang Mga Ebolusyon

Ang compression ng bayad ay walang humpay at walang simetriko: bawat tagabigay sa ibaba 0.30% ay umaakit pa rin ng mga malagkit na asset, habang ang anumang nasa itaas 1% dumudugo. Nagsimula nang makipag-ugnayan ang mga regulator sa in‑kind redemptions at staking mechanics. Ang mga derivatives venue ay sumisipsip ng liquidity na hindi pa nakukuha ng mga ETF—ngunit ang agwat na iyon ay liliit kung ang mga produkto ay makakapaghatid ng ani at mas mahigpit na mga spread. Ang mga macro cross-currents ay nananatiling mahalaga: kapag ang Federal Reserve ay nagsenyas ng isang mapagpasyang ikot ng pagpapagaan, ang gastos sa pagkakataon ng hindi nagbubunga ng Bitcoin ay babagsak, na ilalagay ang mahusay na engineered na mga ETF sa pole position para sa mga institusyonal na daloy.

8.3 Mga Gabay na Tanong Bago Mo Pindutin ang "Buy"

Ang mga bayarin ba na kumakain ng iyong alpha ay mas mabilis kaysa sa halvings ng Bitcoin ay lumilikha ng kakulangan?
Mababago ba ng staking-enabled o hybrid fund ang laki ng iyong alokasyon?
Gaano karami sa iyong thesis ang nakasalalay sa malapit-matagalang pagbabawas ng Fed—at ano ang Plan B kung mananatiling mahigpit ang patakaran?
Handa ka bang subaybayan ang mga diskwento sa NAV araw-araw, o mas angkop ba ang nakatakda-at‑pag-iingat sa pag-iingat?

8.4 Looking Ahead: Bersyon 2.0 Playbook

Asahan ang susunod na henerasyon ng mga crypto ETF na lumabo ang linya sa pagitan ng passive exposure at on-chain na partisipasyon. Ang mga hybrid na modelo na dumaan sa staking o ancillary yield, mga dynamic na iskedyul ng bayad na nagbibigay ng reward sa mga pangmatagalang may hawak, at cross-listing sa Europe at Asia ay maaaring gawing portfolio staple ng 2024 ang novelty ng 2026. Ang mga mamumuhunan na nagtiis sa 2025 drawdown ay maaaring makita ang kanilang sarili nang maaga sa curve kapag inilunsad ang Bersyon 2.0—basta't sila ay nananatiling pumipili, may bayad, at macro-savvy.